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工商時報【元大中國債3-5 ETF研究團隊】去年大陸債券市場經歷了一輪牛市，殖利率逐步下降。也是全球少數能有正報酬的主要資產類別。而展望債券市場殖利率能否進一步往下，仍主要取決於貨幣政策能否繼續寬鬆和經濟基本面的變化。觀察近期大陸經濟基本面數據，雖然整體來看依然偏弱，但一些數據已經出現觸底反彈的跡象。像是大陸海關總署公布的進出口資料顯示，2019年1月的出口成長13.9％，高於預期的3.8％。進口也成長2.9％，高於預期的-1.9％與上個月的-3.1％。另外1月新增社會融資達人民幣（下同）4.64兆元也是大幅超預期，比去年同期多增加了1.56兆元，年增率10.4％，是2017年以來首次出現明顯回升。其中1月新增信貸3.23兆元，更創下歷史新高。自2017年以來，隨著大陸官方推動金融去槓桿，加上中美貿易戰影響，社會融資的成長率持續下降，反映信用持續收縮，但最近的融資數據改善代表著整體市場信心有恢復的跡象。貨幣政策方面，市場仍然維持流動性充裕的情況，近期中國人民銀行進行了兩次全面降準，還實施了定向中期借貸便利（TMLF）和普惠金融定向降準，合計釋出的資金超過2兆元，雖然人行近日暫停公開市場操作，但市場的利率仍處於歷史低點。目前市場對人行下調利率存在一定預期，但在降準等操作以及社會融資與進出口數據出現改善後，目前處於觀察期，市場預期能否實現存在不確定性。而影響大陸經濟的另一個重要因素是中美貿易戰。近期新一輪貿易談判剛結束，美國總統川普表示貿易談判很順利，可能延長貿易戰談判期限，中方代表團21日將在華盛頓進行下一輪談判，川普也預期將會與大陸國家主席習近平碰面。中方也表示雙方在主要問題達成共識，朝「努力達成一致」方向努力。可見整體貿易協商的情況朝正面的方面發展，也逐漸帶動大陸市場的信心改善。中美貿易戰對中國債市後續的影響，若是雙方能夠達成協議，市場風險偏好的提升將吸引資金流入股市，比較不利債市繼續上漲。但若是談判失敗，債券的殖利率將可能明顯向下。大陸官方也不斷的推動債券市場的改革及國際化開放。2019年1月17日，人行就舉辦了一場中國債券市場國際論壇，邀請全球知名的債券指數公司、資產管理公司、主權基金與避險基金等，共同討論中國債券納入國際債券指數後的發展，以及制度法規等議題。其中人行副行長潘功勝在論壇上介紹，截至2018年年末，境外機構總共持有人民幣債券1.73兆元，年增率達51％。2018年外資增持規模超過1,000億美元，占外資流入新興市場規模的80％。大陸債券吸引外資的主要原因就是殖利率，大陸5年期國債的殖利率是2.9％左右，高於美國、歐洲與日本等其他主要經濟體。另外推動債券ETF等指數型產品的發展也是大陸監管機構的目標。隨著多家國際主要債券指數納入人民幣債券後，將給大陸債市帶來更多的流入資金和市場投資者，對穩定匯率及債券市場的發展都有很大助益。根據市場預估，到2021年，將有3,000億美元的資金流入大陸債券市場，這將對全球投資的資產配置產生重大的影響。（元大中國債3-5 ETF研究團隊）